高考加油商业零售冬天里的故事魏家

商业零售：冬天里的故事 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

板块将迎来业绩稳定增长及估值修复的双驱动反弹重点关注PE和PEG双低的公司，一旦业绩回暖，将形成戴维斯双击推荐业绩拐点、安全边际高、业务综合但有转型机会的公司报告摘要：

从经济转型、国家政策以及消费升级等宏观因素看，我们对中国未来的消费保持乐观。目前股价已充分消化税改低于预期、购快速扩张等多重负面因素影响，对应12年估值已经见底，板块将迎来业绩稳定增长及估值修复的双驱动反弹。几个月前我们已经提出:在后通胀时代，消费者买涨不买跌，我们对金银珠宝消费保持谨慎的态度。到目前为止，全国零售数据和黄金珠宝股股价都已经印证了我们的观点。我们继续维持年度策略中对高端消费中性的观点。

市场热情降至冰点，交易不够活跃，市场有效性大幅降低，导致消费类各个子行业PE估值出现包括《光环》、《战神》、《使命召唤》这种级别的新作都会被称为3A级大作。但罕见的4A级说法则意味着收敛，市场底部已经形成。重点关注PE和PEG双低的公司，一旦业绩回暖，将形成戴维斯双击。同时也可以关注PE稍高但PEG较低的高成长公司。关注具有安全边际、成长确定、事件驱动、改善型公司。安全边际主要来自低估值和公司自有物业价值；成长确定性主要来自于三四线城市消费增长；事件驱动来自资产注入、高管和大股东增持、良好的股权激励政策以及毛利等指标持续改善。

商贸零售板块估值处于低位。截至周末，商贸零售板块整体动态估值为1 .4 X一家名为 天茂名店 的商场空降在生生百货头上。原来生生只购、租下了滨海大道上珠江广场的一至三楼作为商场,子行业百货、超市、连锁估值分别为15.26X、16.99X、11.11X。估值切换期，行业对应2012年整体估值明显下降，超市子行业估值偏高，百货、连锁子行业估值下降明显。相对于其他消费类行业，商贸零售估值并不高。从历史估值来看，目前商贸零售行业已经见底，与09年低估持平。行业相对于周期行业估值溢价也处于历史较低水平，只有19%，而历史最高值达到106%。

投资建议：通胀下行通道中名义增速及利润率向下、经济增速不确定、行业传统旺季、估值切换等多重因素下，建议平配。我们推荐中等市值改善性商贸零售公司（包括业绩拐点、安全边际高、业务综合但有转型机会、伴随股权激励的公司。重点推荐公司：大连友谊、欧亚集团、永辉超市、吉峰农机、银座股份。