行业申万宏源挖掘CDR管理办法11大细节里的

申万宏源：挖掘CDR管理办法11大细节里的投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

R办法是未来“沪伦通”的制度铺垫所有进出人员必须接受盘问，当然也是支持创新企业实体经济融资的必然制度需要。据媒体报道，沪伦通可能采取GDR制度，由此CDR制度将成为沪伦通的重要制度铺垫，是资本市场对外开放的重要步骤；同时出于控制宏观杠杆率需要，股权市场成为创新企业融资的重要制度安排。

R管理办法正式稿大概率6月正式出台，征求意见稿出台时间符合市场预期。本次征求意见截止时间6月3日，博鳌论坛上易纲行长强调“沪伦通”将在2018年开通，CDR打前站，之后沪伦通可能在CDR制度基础上有所调整和新增，由此CDR推出刻不容缓，6月出台概率较大。

3.办法基本明确CDR的主要类型为融资型、参与型与公募型；不排除小部分非融资型的CDR，仍未明确基础股票和CDR之间转换的详细规则。

4.当前时点QDII额度开闸，我们猜想可能与CDR和沪伦通开通存在关联。我们猜想CDR可能会采用部分机构投资者有限额的基础证券可兑换方式：部分机构投资者=有QDII资格的投资者；有限额度=已获QDII额度。资本项下自由兑换限制未放开约束下如何通过套利机制抑制CDR投机是重要议题。4月QDII额度审批开闸，我们猜想可能与CDR和沪伦通制度推进存在联具备两个特征：一是本身数量足够大系，因为CDR和沪伦通都存在资本跨境兑换的问题。

QDII额度4月新增83.4亿美元，大量机构投资者获得QDII额度，其中以基金类QDII增量居多，新增额度55.5亿美元。有QDII额度的机构投资者可能成为平抑市场投机的重要力量，同时这些机构也存在巨大套利空间。机构投资者将可能成为CDR跨境交易的重要主体，对于有QDII额度的机构投资者实现基础股票自由兑换一定程度有助平抑投机，同时也给这些机构投资者提供盈利空间。

5.允许做市保证CDR国内流动性，龙头券商将获益。龙头券商有望受益。为保证国内市场中CDR的流动性，办法中提到可采取做市商交易方式，承销券商成为做市商的概率较大，而大型券商的资源承接能力相对较强，做市收入叠加投行承销等收入将增厚龙头券商业绩。