行业华融证券后QE时代

华融证券：后QE时代 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美国量化宽松历程及其影响三轮量化宽松和两轮扭曲操作：2008年11月QE1购买债券和资产支持证券6000亿美元；2010年11月QE2每月购买1000亿美元国债；2011年9月和2012年6月两次OT分别是4000亿美元和2670亿美元；2012年9月QE 每月购买国债400亿美元，12月用购买450亿美元国债替代到期的扭曲操作。

4年半的量化宽松政策对美国经济的恢复、减弱欧债危机的影响都起到了积极的作用：

第一，美联储资产负债表极度膨胀。201 年6月末美联储资产总规模达到 .48万亿美元，较2008年11月末增加1. 8万亿美元。

第二，美国经济温和复苏。2009年三季度走出衰退，此后的14个季度增速平均在4%左右，避免了欧元区二次衰退的局面，失业率从2009年10月份的最高点10%下降到7.5%附近。

第三，利率维持极低水平。美国联邦基金利率维持在.25%这一历史低位。自2008年QE推出到201 年5月，美国10年期国债收益率下降约170个基点。

第四，美国并没有出现严重的通胀，核心CPI始终维持在2.5%以下主要资产价格对QE反应不同的原因三轮量化宽松期间道琼斯工业指数分别上涨了29%、11%和12%，A股分别上涨57%、-9%和-6%，黄金准备向四川省体育总局呈报。根据《四川省国内登山协会管理办法》的价格分别上涨40%、12%和-28%。

第一轮量化宽松期间商品和股市同涨，源自QE推动市场对经济预期好转所致，而第二轮美股表现>商品>A股，第三轮美国>A股>商品，则说明商品由于其金融属性较强，受到QE推动越来越弱，而股市则由各市场内企业盈利决定。

三轮量化宽松期间铜分别上涨100%、12%和-14%，原油分别上涨20%、20%和 %。第一轮QE推出使市场对美国经菲律宾国调局探员2日执行逮捕令济好转的预期增强，同时，中国推出4万亿刺激方案，所以工业金属和原油同涨。

第二轮和第三类QE期间美国经济稳步复苏，但中国经济进入下行通道，所以工业金属价格表现弱于原油。

工业金属和原油的表现主要是其需求结构不同有关，中国对工业金属的消费量占全球的45%以上，而美国占比不足10%。美国是原油消费占全球的20%，中国占比约12%。中美经济不同表现才是决定这两种商品价格走势的关键。