行业国信证券失业率指引去哪了

国信证券：失业率指引去哪了 类别： 机构根据群众实名举报： 研究员：

[摘要]

在刚刚过去的耶伦美联储“首秀”中，美联储缩减每月购债规模至550亿美元，这点并不令人奇怪，毕竟极寒天气扰动已渐消褪，美国经济复苏势头已趋明朗。倒是美联储更新了前瞻指引，不再使用失业率6.5%作为加息门槛值出人意料。对此，美联储给出的解释是目前失业率已经接近6.5%（2月美国失业率为6.7%）。我们认为，美联储之所以放弃加息门槛值规定，除了美国失业率很可能过早触及规定门槛值（即在经济增长还不够强势之际）这一原因之外，美国失业率指标本身的信号指示意义下降，可能给货币政策带来干扰甚至误导也是个重要原因。

美国失业率是指失业人口占劳动力人口之比，来源于通过对美国60000个家庭调查得出的结果。在美国，16岁及以上有劳动能力和劳动意愿，且在过去四周内积极寻求工作却不成功的人被界定为失业人口。2013年下半年以来，美国失业率一路走低至今年1月的6.6%。但失业率的走低并未让当时的美联储感到欣慰，因为失业率走低主要是劳动参与率下降所致（图1）。一旦美国经济回暖，劳动参与率上升，失业率也会上升。今年2月，美国失业率回升至6.7%，但新增非农就业人数却远超预期达到17.5万个。此时，失业率微升并未引起市场担忧，市场甚至用“暖风劲吹”来形容最新的美国就业市场。加之消费者信心指数走强，市场预期美国正在回归正常复苏轨道（图2）。可见，有时失业率降低不足喜，有时失业率上升不足忧。

那么，失业率指标在衡量美国就业市场趋势时究竟为何出现偏差？这种偏差是短期扰动（比如今年的极寒天气）下的暂时偏离，还是结构变迁目前广东市场货源仍然较为充足（比如次贷危机后自然失业率的抬升）下的系统偏离呢？我们认为，统计口径、政治干扰以及自然失业率变化等都是造成美国失业率指标“失真”的罪魁祸首。