国信证券美国经济二次探底预期消除了

国信证券：美国经济二次探底预期消除 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

难道谁夺得金牌之前队里就已经定好的 美国经济二次探底预期消除1.结论与投资建议从最新公布的美国PMI、就业和零售数据来看，美国国内需求在Q3下滑后，Q4动能有所恢复，经济出现筑底、稳定增长的迹象；虽然增速仍不算强劲，但二次探底的预期基本消除；Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。

2.关键逻辑与核心假设1）PMI指数：10月份PMI指标回升2.5个点，至56.9，高于预期，前月为09年12月以来最低水平。主要是受汽车、计算机和出口订单的带动。多数分项指标均有所好转，但库存回升仍高于新增需求，未来经济是否转强仍有待观察。

2）就业市场：10月份美国非农就业人口强劲增长15.1万人，为5月份以来的首次增长，远超市场预期的7万人；失业率持平于9.6%。其中，私营就业增长15.9万人，远高于预期的7.5万人，创今年4月份以来的最大单月增幅，主要受服务业等雇佣人口增加的带动。

3）消费信贷：9月份美国总消费信贷增长21.4亿美元，优于市场预期，其中非循环信贷环比增长0.7%，环比连续四个月小幅增长，远高于前月。总消费信贷自08年4月见顶后持续走低，目前降幅明显收窄，已有触底迹象。

4）房地产市场：房屋销量在税收优惠退出后趋于稳定，未来增长是国内需求以及CPI走势的关键变量。10月份新屋开工数环比下降11.7%，低于市场预期；同比由前月的0.3%降至-1.9%；不过10月份营建许可环比则微升0.5%，至55.0万户，略高于市场预期；同比降幅由9.6%缩小至4.5%。在较低抵押贷款利率和就业改善的背景下，房地产出现二次探底的概率较小。

5）CPI：10月份CPI环比上涨0.2%，主要是受能源价格上涨（4.4%）的带动；核心CPI近三个月基本持平，整体通胀增速低于前月，符合我们的预期，支持美联储继续维持低利率以巩固经济增长。

3.与市场有别的看法受益向好经济数据提振，美元指数目前基本接近底部区域。在美联储宣布实施QE2（11月3日）之后，我们的观点认为，美元贬值趋势可持续（保守估计至1月份），但下行空间有限！目前走势与这一判断基本吻合。美元11月8日以来的走强，市场上普遍的理由有两点：一是爱尔兰救助问题引发的避险情绪；二是美国基本面相对欧日走强的变化。在这两点中，我们更倾向于第二种解释！美元指数在QE2后的三天确实出现再次大幅走低的行情，但在就业数据表现强劲后开始走强。非农就业走强对于判断美元是否反转具有重要意义。（可重点关注未来经济数据向好的持续性。）鉴于美元指数主要取决于相对欧洲基面的相对变化，我们认为，美元指数目前基本处于底部区域！理由没有变化，时点可能早于我们之前（估计至1月份）的判断！