国信证券美国税改的历史考察的

国信证券：美国税改的历史考察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济基本面解读上周海外基本面重点关注美、欧、日经济数据。第一，美国11月消费者信心略有降温，但仍处于高位，11月4日当周首申失业金人数小幅上行，飓风造成的就业市场数据噪音逐渐消散；第二，欧元区9月零售销售增速超预期上行，消费需求强劲，德、法两国9月工业产出增减不一；第三，日本10月综合PMI上行，服务业景气度转强，但9月机械订单意外下滑。

政策消息面跟踪海外消息面重点聚焦美国税改进展、美联储人事动态、沙特反腐风波以及英国政坛动荡。首先，美国参议院发布税改议案，计划推迟企业税减税至2019年执行，这与众议院版议案存在较大不同，两院分歧引发市场担忧；其次，美国纽约联储主席、美联储“三号人物”杜德利宣布将在2018年中期提前卸任，至此美联储三大核心人物谢幕时间均已确定，明年美联储面临高层大换血；最后，沙特上周掀起反腐风波，英国首相执政地位再陷危机。

大类资产全景回顾上周在特朗普税改不确定性增加的影响下，海外市场投资者风险偏好有所下降，股市普遍走弱，美元承压下跌，金价小幅反弹。油价则受到沙特反腐提振市场对减产信心的影响延续涨势。

依靠奢靡、浪费甚至腐败拉动经济增长 热点问题聚焦：美国税改的历史考察美国历史上规模较大的三次减税分别发生于20世纪80年代的里根政府、21世纪初的小布什政府以及金融危机后的奥巴马政府。三次减税在背景、措施、规模上不尽相同，造成了减税政策的效果也大相径庭。我们通过比较发现：

（1）并非每一次减税都能有效促进美国经济增长和就业；（2）每一次减税都伴随着美国政府财政赤字的扩大；（3）减税短期可刺激消费和投资，最终成效则取决于财政收支的平衡。

站在美国当下来看，特朗普减税政策具有两大挑战。一是本次企业减税规模史无前例，15%的减税幅度甚至高于上世纪里根政府的减税幅度14%，大幅降低企业税率势必导致税收收入在短期内大幅下降；二是美国正面临巨大的财政赤字，2016年美国财政赤字为5873亿美元，这相当于里根上台时的8倍，且未来美联储处于加息通道，政府债务成本可能进一步上升。这都为中性赤字（即不增加财政赤字）的达成增添困难。

参考国际案例，要想做到中性赤字，必须在降低税率的同时增加税收收入来源，例如减少税收优惠。从国际案例来看，15%以上的减税规模与中性赤字共存的情况在其他发达国家已有先例可循，瑞典和新西兰分别在降低企业税率15%、26.6%的同时，通过取消多项税收优惠，扩大税收范围，从而平稳度过了减税初期的高财政风险期。

总结而言，我们认为特朗普减税政策一旦落地，短期内或可进一步促进美国就业增长、经济温和复苏，但最终成效关键在于其对联邦财政赤字的控制。从目前的税改议案来看，无论是参议院版还是众议院版距离中性赤字仍有较大距离，在税改最终法案通过前共和党在减税力度上势必还将有所妥协，其中减少更多的税收优惠是一个可行方案。后续市场需关注税改不及预期的风险，美股向下调整的压力或将加大。