行业英大证券乍暖还寒最难勇敢

英大证券：乍暖还寒 最难勇敢 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

1.M1增速在第三季度可能跟随M2增速下滑，届时可能引发流动性风险。目前货币结构性期限下降，更多货币从中长期属性降为中短期。短期资金的扩大导致短周期资产和高流动性资产的趋势得以加强并最终泡沫化。

2.通胀目前的趋势仍然难以控制，预计将持续到第3季度左右，税收收入增长受益于通胀，但企业很难作出较长期投资项目安排。

3.人民币将进一步贬值，更应该主动贬值，同时加快改革进程。

一、经济总体形势中国的经济增长从高歌猛进陷入疲软，然而未来是否会一蹶不振，尚未可知。从经济增长的人口，资本，土地三大根基的松动来看，持续的高增长似乎在逐渐变的困难。总的来说，GDP增长率将在更低的水平上维持，这一点是跨国产业利润率套利机制决定的，正如近期的中国工厂因为人力成本，租金成本汇总的制造成本上升而搬离到更低成本的地区进行建厂生产，是自然而然的套利驱动。10年期国债收益率与GDP增长率的空间越来越小，这意味着整个社会的产业潜在利润率空间进一步压缩，工业增加值很明显的进入下行通道，如果能再5%的增速上保持稳定，那么对于GDP的潜在增长率维持的可能性就更大，否则仍然十分困难，考虑到当前大部分投资扩张主要来自于国有企业投资，而民间投资在不断萎缩的情形，就这一点来说，未来降息仍然是值得期待，甚至是必须发生的事情。

二、政府公共财政收支及展望税收收入有望加大，为政府的改革增加一些主动权，但持续性堪忧，后期工业生产可能会因为需求的不足，而陷入断崖式的锐减，从而对税收收入造成严重的削弱，届时财政支出的压力会陡增，从而引发赤字扩大在所难免，这一推演可能会对市场造成流动性的冲击，届时流动性冲击将不利于所有资产，而经济失速风险将叠加不利于风险资产，如股票市场。

数据来源：WIND英大证券研究所整理随着商品价格的上涨，推动了整个经济的一定程度的复苏或者反弹，这主要表现在税收收入扩张上，一方面有营改增的贡献，但主要还是经济的温和扩张。PPI与税收收入的增速扩张石景山又一自住房启动报名基本保持同向运行，商品价格从2015年底至今均发生大幅上涨，另一方面，税收基于的营业金额角度的增税则反向推算出，去产能可能并没有那么的显著。全社会商品贸易总额仍然保持较大的增长。这一点上去产能最为响亮的钢铁生产请务必阅读最后一页的免责条款上，显得更为突兀。这一点从钢铁行业PMI指数上不难看出，由于2015年底价格的大幅反弹，更多的钢铁企业进入复产，从而使得行业性制造活跃程度保持繁荣的状态，和2013,2014,2015年比，2016年的国内阅读钢材产量可以说是攀登高峰。因而在产量和价格双双攀升的情况下，基于营业额或社会贸易额的税收才能增速快于二者。政府提倡的去库存到底做没做？当然做了，但是要注意的是去的是历史库存，对于单独年份的生产来说，2016年有过之无不及，实质性的高供给仍然存在，而流动性对需求的放大作用，在短期内可能会对市场造成很大的小伙子迅速挽起袖子迷惑，为未来的经济稳定造成风险。