国信证券结构性货币政策的得与失牛

新兴市场仍存商机 国信证券：结构性货币政策的得与失 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

近年来发达经济体在结构性货币政策上也屡有创新之举（表1）。无独有偶，今年以来中国经济下行风险一直未消，但央行始终未有全面宽松举措出台，反倒是再贷款、PSL和定向降准等所谓的结构性货币政策工具相继浮出水面。

两者共同引发了市场关于结构性货币政策利弊的热烈探讨。应该说，由于目前财税体制改革尚处“引而未发”状态，制约了财政政策的操作空间，此时创新货币政策工具可以部分承接财政政策的结构调整功能，因此结构性货币政策在过渡时期的“越俎代庖”有其存在的必要性和合理性。进一步地，在本届政府急欲树立“定向发力”，而非“全面宽松”形象的背景下，诸如全面降准和降息的传统货币政策已在某种程度上“被绑架”。此时，央行祭出结构性货币政策也是苦心孤诣的“权宜之计”。不过，货币政策毕竟属于总量政策，在实施过程中存在固有缺陷，这使得货币政策的“总量之矛”往往难以攻克“结构之盾”！在本篇报告中，我们系统梳理结构性货币政策的得与失。明年我国央行可能向商业银行全面推行PSL，了解结构性货币政策的利弊得失无疑颇有裨益（参见我们的《货币政策展望系列专题一：假如地产投资继续下滑》）。