渤海证券流动性紧缩效果凸显贷款需求出现回计划

渤海证券：流动性紧缩效果凸显 贷款需求出现回落迹象 类别： 机构： 研究员：

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央行数据显示，5月份M2余额同比增长21.0%，M1余额同比增长29.9%，当月金融机构新增人民币贷款6394亿元。

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◆货币供应量，特别是M2增速持续回落，前期紧缩政策效果继续显现。2009年底M2余额同比增速均创1996年以来新高，但是在今年年初以来信贷投放大幅减少、连续3次上调存款准备金率和公开市场大幅回笼资金的影响下，M2增速持续、快速、大幅回落（M2连续6个月累计回落8.74个百分点），回落速度和幅度远超此前我们和市场预期。如果按照全年信贷季度3：3：2：2相对均衡的投放节奏，预计年中M2左右增速可能就会达到或者接近全年18%左右的调控目标，下半年将转趋平稳。

但是考虑到未来货币政策有望适度、局部松动，公开市场资金回笼力度可能会有所减弱，以及今年一季度外汇占款增加的势头，今年M2增速可能略微高于历史正常水平（17%左右）。

◆新增贷款继续保持较高规模；信贷结构方面，票据融资继续增长，而中长期贷款规模有所减少。5月份新增人民币贷款6394亿元，和去年同期基本持平，高于此前和我们市场预期的5000—6000亿元。从信贷结构的变化，我们可以看出5月份新增贷款高于预期的原因。一是票据融资连续第二个月正增长，商业银行通过票据融资置换一般贷款，进而压缩整体贷款的空间大幅缩小。二是受商品房销售额大幅降和地方融资平台贷款监管强化的影响，中长期贷款则有所减少，但是减少幅度低于预期。

我们认为，随着前期地方融资平台贷款监管和房地产调控政策的继续实施，未来实体经济贷款需求下滑将进一步充分体现出来。但是，从另一方面来讲，在一季度信贷投放已经大体实现均衡投放预期目标的情况下，下半年信贷投放空间较上半年，甚至去年下半年都略显宽松。这为支持民间投资、战略新兴产业发展等，以及今年晚些时候必要的情况下，中央政府投资适度加大创造了相对宽松的政策环境。

◆银行间市场资金趋紧导致银行间利率大幅提高。5月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.67%，比上月高0.33个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.71%,比上月高0.35个百分点，二者均创2008年12月份以来的新高。我们认为，这主要是前期连续3次上调存款准备金率和公开市场大力净回笼资金等紧缩政策效果的反映。

◆货币政策展望：下半年经济下行风险增加而通胀风险降低，现在货币政策更加大力度紧缩的必要性毫无疑问已经大幅下降。加息和人民币升值等价格型紧缩政策出台将大幅后延，而现有的数量性紧缩政策在执行中则可能出现适度松动。我们认为，未来货币政策的适度松动主要表现在：一是季度间3：3：2：

2信贷投放节奏下，上半年信贷较上半年甚至去年同期都略显宽松，二是前期公开市场净回笼资金的力度会和存款准备金率上调频率也可能会放缓。虑到经济减速、通胀走高和货币供应量增速下降放缓，以（M2增速-CPI-实际GDP增长率）衡量，年中左右货币政策将转为中性略松状态。